上海， 2009 年 4 月 9 日 ——新華財經有限公司資信評級部門今日評定了十家中國制藥業企業的主體信用評級 :
企業名稱
股票代碼
長期主體信用評級
評級展望
江蘇恒瑞醫藥股份有限公司
SH 600276
BBB+
穩定
雲南白藥集團股份有限公司
SZ 000538
北京同仁堂股份有限公司
SH 600085
BBB
廣州藥業股份有限公司
SH 600332
HK 874
北京雙鶴藥業股份有限公司
SH 600535
麗珠醫藥集團股份有限公司
SZ 000513
BB+
天津天士力制藥股份有限公司
浙江海正藥業股份有限公司
SH 600267
廣州白雲山制藥股份有限公司
SZ 000522
BB
浙江華海藥業股份有限公司
SH 600018
BB-
此次評級反映了新華財經在中國制藥業同質競爭及信用環境的不確定性增大的背景下對於制藥業上市公司信用品質持有的謹慎觀點。新華財經指出，中國政府近年來強化醫療衛生投入、健全醫療保障體系的努力，有利於加速釋放制藥業的國內需求。因此，行業需求基礎的持續增長，是中國制藥業信用環境與優勢企業信用品質的基本支撐。
不過，中國政府深化醫藥衛生體制改革的多元化、漸進性特徵，給國內藥品市場和競爭的變革進程增添了複雜性與不確定性，從而使制藥業的信用環境積累更多的不明朗因素。其中，醫療保障體系進化的漸進性和探索性，醫療服務體系改革進程的分層化和差異化，以及政府管制對於藥品供應保障體系的直接介入和廣泛滲透，將構成制藥業信用環境不確定性的長期因素。
同時，較低的行業集中度、藥品的同質競爭以及由此導致供求關係的週期性變化，決定了中國制藥業仍然受到盈利景氣迴圈機制的制約。缺乏足夠的研發積累和對應的知識產權保護，不僅使中國制藥業難以通過獲得獨佔性優勢從而得以擺脫盈利景氣迴圈影響，同時也是對制藥企業在信用環境變動的條件下維持信用品質穩定構成的嚴峻挑戰和威脅。
此外，政府監管標準的提升和監管環境的收緊，將使藥品品質的提升及藥品安全事件成為中國制藥業長期面臨的重大挑戰和或有風險來源。但是，中長期而言，政府監管和治理的強化，有利於確保藥品品質安全、消除藥品市場扭曲、提高行業准入壁壘，這對制藥業的信用環境具有重大的正面影響。
新華財經從業務基礎、產品組合（與梯隊）、成本結構、資本結構和現金流、抵禦或有風險的能力等方面，綜合考察受評企業的競爭優勢和財務實力，以及在應對行業挑戰時擁有的能力和靈活性。同時，治理結構、流動性評價、品質管理以及外部支持等也是重要的調整因素。不過，鑒於中國制藥業的產業格局和既往的救助歷史，新華財經並不認為政府擔保將是特定企業信用品質的有效支撐。
江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（ BBB+ ，穩定）和雲南白藥集團股份有限公司（ BBB+ ，穩定）通過向產業價值鏈高端的遷移獲得了相對穩固的差異化優勢和競爭壁壘，其在細分領域較為鞏固的業務基礎及其獲得的知識產權進一步為其成本結構和現金流的整體穩定提供了有效保護，突出的財務實力則增強了公司應對行業變革和同業競爭的彈性，從而使之獲得了中國制藥業的最高評級。
北京同仁堂股份有限公司（ BBB ，穩定）和廣州藥業股份有限公司（ BBB ，穩定）具有長期積累形成的較為穩固的業務基礎和產品組合的競爭優勢，以及較為穩健的資本結構對於公司信用品質的保障。但是，主要產品覆蓋的細分治療領域中中成藥有限的市場規模及其業已形成的相對穩固的競爭格局，藥品價格管制與同質競爭的壓力，以及主要依賴醫藥貿易商實現市場滲透的銷售模式，共同制約了其依靠現有產品組合保持穩定的營收成長與成本控制的能力。中長期而言，產品梯隊中缺乏重磅產品，則是其維持信用品質的穩定所面臨的主要挑戰。
北京雙鶴藥業股份有限公司（ BBB ，穩定）憑藉產品材料升級的領先地位，使大輸液產品線實現產能利用率和毛利率的結構性提升。同時，業務構成、營運效率和資產負債表的持續改善，也對現金流的表現產生積極影響。但是，同質藥物和替代藥物的激烈競爭，以及產品線的集中度風險，仍然限制了公司營收成長和成本結構的穩定性。
以浙江海正藥業股份有限公司（ BB+ ，穩定）和浙江華海藥業股份有限公司（ BB- ，穩定）為代表的化學原料藥企業，在細分原料出口領域具有領先的業務基礎和相對同業突出的績效表現。但是，產品與客戶的集中度風險、以及收入構成所面臨的國際市場風險暴露，決定了公司的波動性特徵。同時，接受合同生產等模式驅動的資本性開支將對公司的成本結構和現金流表現產生持續的壓力。此外，較低的透明度和可預見性，也是限制其信用級別上升至投資級的重要因素。另一方面，海正藥業更為多元化的產品線與收入構成（在國內市場的成品藥收入比例提高），以及相對更高的收入基礎，使其營收成長與成本結構穩定性獲得更強的支撐，從而令其信用級別高於財務表現相對更好的華海藥業。
廣州白雲山制藥股份有限公司（ BB ，穩定）在華南藥品市場的領先地位、具有全國性影響力的行銷網路和品牌優勢，以及化學藥和中藥產品線組合，為其保持相對穩定的較大規模營業收入提供了有利支撐。但是，公司產品組合尤其是主導產品有限的盈利能力、較高的財務杠杆，限制了其在同質競爭和複雜的市場格局變革中，有效提升營運效率和控制費用壓力的能力，並將刺激其財務風險尤其是流動性風險的增大。此外，公司年報近年來連續出現重大會計差錯，反映了公司治理方面存在的缺陷。這些因素限制了其信用級別上升至投資級。
麗珠醫藥集團股份有限公司（ BB+ ，穩定）和天津天士力制藥股份有限公司（ BB+ ，穩定）分別由於激進的現金管理策略和治療領域與產品組合的集中度風險，限制了其獲得投資級的信用評級。上述因素如能獲得有效改善，將是提升其信用水準的正面因素。
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完
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